本文作者 | 張賀
2022年的A股著實傷透了股民、基民的心。今年滬指跌了20%，創業板指更是大跌35%。隨著行情變化，基金一季報紛紛出爐，公募基金頂流張坤管理規模跌破1000億，劉格菘的管理規模也從曾經的900億降至現在的600億。
為了穩住投資者，基金經理更樂于發言，但說的最多的仍是“對未來樂觀”、“保持耐心”。
在股市萎靡的同時，原油卻在今年風生水起，油服行業也因此被諸多分析師和投資者看好，杰瑞股份（002353.SZ）作為行業龍頭，自然不例外。然而，在一片叫好聲中，杰瑞股份股價卻已連跌5周，跌幅超過30%。油價大漲時不跟，這會兒更是大跌，僅僅因為大勢不好嗎？
杰瑞股份股價與原油指數周線走勢
來源：通達信
集諸多利好于一身
杰瑞股份主營油氣田設備、技術工程服務及油田開發，主要是為石油天然氣公司勘探開發和集輸油氣提供產品和服務。因此，以“三桶油”為代表的油氣公司的資本開支是杰瑞股份的收入來源，而油氣公司的資本開支很大程度上由油價決定，畢竟油價漲則有利可圖，油價跌則不利甚至虧損。
2020年油價觸底拉升，2021年1月起布倫特原油價格突破50美元/桶的盈虧線，持續上行。今年的油價是如何表現，投資者都很清楚。這種情況下，油氣公司的資本開支自然會更樂觀一些。
不僅如此，石油和天然氣作為戰略資源，事關國家安全。但我國原油、天然氣自給率呈下降趨勢，2020年自給率分別為28%和57%。在此背景下，“三桶油”紛紛制定“七年行動計劃”，明確要提升原油天然氣儲量和產量，將對外依賴度控制在合理范圍。
數據顯示，我國頁巖油氣資源豐富，已探明頁巖油、頁巖氣儲量分別為44億噸、32億立方米，位居全球第三和第一。壓裂環節是頁巖氣開采成本最重的部分，北美頁巖革命帶來了壓裂設備的巨大需求。國內頁巖油氣的開采也將增加對壓裂設備的需求。
杰瑞股份是我國壓裂設備龍頭，也是國內少數掌握高壓柱塞泵、控制系統等核心技術的廠家之一。其渦輪壓裂車曾于2018年登上《大國重器》，2019年發布了全球首個電驅壓裂成套裝備及頁巖氣開發解決方案。
杰瑞股份的訂單也確實在增加。年報顯示，2021年杰瑞股份累計獲取訂單147.91億元，同比增長51.73%，再創上市以來新高，而2020年訂單增速僅為8.98%。以平均6個月的交貨周期算，豐富訂單有助于支撐2022年業績。
對北美市場的開拓，是杰瑞股份被看好的一大原因。北美是全球最大油服市場，2020年北美在用壓裂設備合計功率達2940萬水馬力，相當于2019年中國398萬水馬力的7倍，其中三分之一壓裂設備亟待更新。而杰瑞在壓裂柱塞泵技術上全球領先，單機單泵可達到5000HHP，單機雙泵可達1萬以上HHP，技術領先同行兩年以上。
根據杰瑞股份官微介紹，杰瑞是我國迄今為止唯一向北美提供全套頁巖氣壓裂裝備的供應商，在2019年實現渦輪壓裂整套車組在北美銷售后，去年7月再次與北美油服公司簽訂2臺渦輪壓裂整套車組大單，金額超4億元。
基于以上因素，機構對杰瑞股份十分看好。最近1個月，有10家機構給出買入評級，3家機構給出增持評級。北上資金對杰瑞股份也較為青睞。同花順iFinD數據顯示，杰瑞股份陸股通持股從1月4日的1.32億股，增加至4月21日1.64億股。
股價為何不漲反跌？
既然如此，為何股價卻如此萎靡？
首先是業績。年報顯示，杰瑞股份去年營收雖然達到87.76億元的歷史新高，但同比僅增長5.8%，歸母凈利潤同比下滑6.17%，扣除非經常性損益后更是同比下降11.82%。增收不增利情況有點突出。
這一方面與計提信用減值損失有關，2021年杰瑞股份確認的應收賬款壞賬損失超過9000萬元。盡管有說法認為，杰瑞股份下游客戶穩定，壞賬幾率不大，未來還會沖減，但這種現象的發生總能說明些什么。而且杰瑞股份2021年應收賬款周轉率僅為2.33次，明顯低于過去兩年。
另一方面就與原材料漲價密不可分。2021年除了原油，鋼鐵、煤炭、有色等均掀起漲價狂潮，國際海運價格的飆升也提高了企業的經營成本。這使得杰瑞股份油氣服務及設備、油田工程及設備業務毛利率分別同比下滑2.46和4.28個百分點。
來源：杰瑞股份2021年年報
進入2022年，全球通脹風險居高不下，我國前三個月PPI指數均同比增長8%以上。俄烏沖突對大宗商品的影響也在持續，毛利率下降的情況是否見底可能還需要打個問號。
盡管長期看，我國需要降低油氣的進口依賴度，但最終仍要看“三桶油”的資本開支。一般情況下，“三桶油”年初會根據油價基本面制定當年資本開支計劃，年內再根據實際情況調整，資本開支基本滯后于油價1年周期。
從已公布數據看，中海油2022年資本開支計劃為900億-1000億元，與2021年預算持平。中石化2022年計劃資本支出為1980億元，其中上游板塊占比約41.2%，達到815億元，較2021年計劃增長44.5%。
中石油預計2022年勘探與生產板塊的資本性支出為人民幣1812億元，相比上一年僅微增29.41億元。而且今年2月剛剛從俄羅斯拿下1億噸石油進口大單，更將從俄羅斯進口的天然氣總量從每年380億立方米增加至480億立方米。
盡管我國擁有豐富的頁巖油氣資源，但開采難度要大于美國，開采成本是橫亙在我國頁巖油氣開采面前的一座大山。
此外，俄烏沖突只是全球不穩定性增加的一個表現，美元收水帶來的影響和連帶動作仍會繼續影響全球局勢。這勢必會影響資金對企業經營穩定性的擔憂。而杰瑞股份去年宣布進軍鋰電負極材料，在項目正式投產之前，也將對其自身資源形成占用。
不過對于杰瑞股份來說，短期的擾動對基本面的影響是有限的。未來隨著國內頁巖油氣開采成本下降、北美市場開拓等預期落地帶來訂單，市場資金也會及時予以支持。只是這需要等待。