日前，發審委召開第50次發審委會議，審核結果顯示，青蛙泵業股份有限公司（以下簡稱：青蛙泵業）首發未獲通過。
據證監會網站，發審委會議提出詢問的主要問題包括，青蛙泵業的收入增長趨勢是否合理，與經銷商之間是否存在關聯關系或其他利益安排，深井泵產品售價、內銷毛利率明顯高于同行業可比公司的原因及合理性，以及青蛙泵業主要原材料消耗量與主要產品產量的匹配關系等。同時，發審委要求青蛙泵業說明對經銷商管理、進銷存等的內部控制情況。
從發審委提出的問題來看，青蛙泵業收入和業績的真實性是發審委質疑的主要方面。此前，我們曾發表文章《青蛙泵業自稱國內第一，但似乎與供應商關系匪淺》，指出青蛙泵業的經營情況與可比公司存在較大差異，經銷商管理似乎也存在缺陷。文章還指出，青蛙泵業招股書中對關聯方、關聯交易的披露似乎有所遺漏，信息披露質量似乎也有待提高，同時，青蛙泵業似乎與主要供應商之間關系匪淺，向其關聯方的采購均價也明顯高于對非關聯方的采購均價。
收入逆勢大增，合理性受質疑
發審委首先對青蛙泵業的收入真實性提出了疑問，要求青蛙泵業結合市場及同行業可比公司的情況，說明其收入增長趨勢是否合理。此前，我們在文章中也指出，青蛙泵業的經營情況與其招股書選取的可比公司的經營情況似乎存在較大差異。
青蛙泵業的招股書選取了君禾泵業股份有限公司（證券簡稱：君禾股份，證券代碼：603617.SH）、浙江大元泵業股份有限公司（證券簡稱：大元泵業，證券代碼：603757.SH）、浙江泰福泵業股份有限公司（證券簡稱：泰福泵業，證券代碼：300992.SZ）、浙江東音泵業股份有限公司（現已更名為：羅欣藥業集團股份有限公司，證券簡稱：羅欣藥業，曾用簡稱：東音股份，證券代碼：002793.SZ）作為其可比上市公司。
其中，泰福泵業于2021年首發上市，故未披露2019年第一季度財務數據，無法獲取其2020年第一季度業績的同比增速數據；東音股份于2019年實施了重大資產重組，其2020年財務數據與青蛙泵業不可比。
青蛙泵業的招股書顯示，2019年第一季度、2020年第一季度，青蛙泵業分別實現主營業務收入6102.23萬元、8618.46萬元，按此計算，青蛙泵業2020年第一季度的主營業務收入同比大幅增長41.23%。但青蛙泵業選取的可比上市公司的財務數據似乎就沒有如此樂觀了。
據君禾股份公告，2020年第一季度，受疫情影響，君禾股份面臨員工復工返崗難、零部件供應不足、物流運輸受限、海外客戶取消訂單及訂單延期等問題，公司營業收入同比下滑29.54%，歸母凈利潤同比下滑24.19%。無獨有偶，大元泵業2020年第一季度的營業收入同比下滑了8.95%。
2020年第一季度，在可比上市公司均面臨一定的經營壓力的情況下，青蛙泵業的主營業務收入卻大幅增長，似乎有些不合常理了。
以經銷模式為主，收入真實性受質疑
2018年至2021年上半年，青蛙泵業的主營業務收入分別為24273.19萬元、35111.87萬元、44526.34萬元、28468.95萬元，其中，經銷模式實現的收入分別為24256.30萬元、35053.05萬元、44446.30萬元、28411.02萬元，經銷收入占主營業務收入的比重分別為99.93%、99.83%、99.82%、99.80%；直銷模式實現的收入分別為16.89萬元、58.81萬元、80.04萬元、57.93萬元，直銷收入占主營業務收入的比重分別為0.07%、0.17%、0.18%、0.20%。從收入構成可以看出，青蛙泵業的經營以經銷模式為主。
從招股書披露的數據來看，青蛙泵業似乎還存在比較嚴重的第三方回款問題。2018年至2021年上半年，青蛙泵業的第三方回款金額分別為3490.20萬元、4416.41萬元、3360.53萬元、448.40萬元，占營業收入的比例分別為14.22%、12.39%、7.42%、1.55%，其中，境外客戶的第三方回款金額分別為3321.42萬元、4194.85萬元、3236.39萬元、444.89萬元，境內客戶的第三方回款金額分別為168.79萬元、221.56萬元、124.14萬元、3.51萬元。
青蛙泵業解釋稱，其境外客戶第三方回款金額較高，一方面由于其境外報價與結算貨幣通常為美元，部分客戶受限于所在國的美元儲備或外匯管制等原因，委托第三方向青蛙泵業支付貨款；另一方面由于部分客戶存在資金周轉或內部支付安排，委托其實控人或關聯方向青蛙泵業支付貨款。
對此，發審委要求青蛙泵業說明其對經銷商管理、進銷存等的內部控制情況，其經銷收入是否真實實現。同時，發審委要求青蛙泵業說明其非法人經銷商占比較高的原因及合理性，與非法人經銷商是否存在第三方回款、現金收付款等情況，是否符合行業慣例，并說明青蛙泵業及其實控人、董監高或其他核心人員是否與經銷商存在關聯關系或其他利益安排，是否存在異常資金往來，是否存在虛增銷售、虛構銷售回款的情況。
另外，我們曾在文章中指出，青蛙泵業對于經銷商的管理似乎存在缺陷，其所生產的“青蛙”牌單相潛水螺桿泵、單相井用潛水電泵，因經銷商私自換線，導致產品不合格，2021年11月，被重慶市市監局通報。考慮到青蛙泵業以經銷模式為主，對經銷商的管理缺陷，會否對其經營和品牌管理造成負面影響呢？
毛利率、售價明顯高于同行，業績真實性受質疑
據青蛙泵業的招股書，2018年至2021年上半年，青蛙泵業的綜合毛利率分別為37.78%、41.48%、41.41%、39.33%，明顯高于其招股書選取的可比上市公司的毛利率平均值27.92%、29.99%、28.62%、23.95%。
青蛙泵業稱，其與可比公司毛利率存在差異，主要由于可比上市公司中，泰福泵業、君禾股份、東音股份主要以國外銷售為主，而國外銷售通常采取貼牌方式，無法獲取較高的品牌溢價，導致國外市場的銷售毛利率一般低于國內市場。
招股書顯示，青蛙泵業2018年至2020年的外銷毛利率分別為26.36%、29.99%、28.75%，低于其綜合毛利率，可比公司的外銷毛利率均值為25.73%、29.29%、27.26%，與青蛙泵業的外銷毛利率相近。
不過，從招股書披露的數據來看，2018年至2020年，大元泵業的外銷占比分別為38.35%、30.51%、24.52%，即大元泵業與青蛙泵業相似，同樣以內銷為主，但大元泵業2018年至2021年上半年的綜合毛利率分別為30.06%、30.65%、30.62%、26.22%，同樣遠低于青蛙泵業的綜合毛利率水平。
據招股書，2018年至2020年，大元泵業的潛水電泵單位銷售價格分別為511.08元、534.23元、538.17元，毛利率分別為25.49%、29.89%、31.87%。青蛙泵業稱，其招股書披露的整機產品只包含了功率2.2kw及以下的產品，而功率高于2.2kw的產品基本上都拆分為泵體和電機分別出售。為了增強可比性，青蛙泵業將其電機和泵體模擬成整機產品，計算其深井泵產品的平均銷售價格和毛利率情況。
據其測算，2018年至2020年，青蛙泵業經模擬的深井泵產品單位銷售價格分別為585.91元、629.57元、630.92元，較大元泵業高14.64%、17.85%、17.23%；毛利率分別為37.97%、41.95%、42.64%，較大元泵業高12.48個、12.06個、10.77個百分點。
對于上述毛利率和售價的差異，發審委要求青蛙泵業說明，其產品外銷毛利率與同行業可比公司相當，但內銷毛利率明顯高于可比公司的原因及合理性，以及其深井泵產品價格高于可比公司的原因及合理性。
青蛙泵業在招股書中稱，其大功率、高毛利率的產品收入占比較高，是其毛利率較高的原因。同時，其深井泵產品在國內的銷量排名第一，是其產品競爭優勢的具體體現。青蛙泵業稱，其產品性能優異，受到客戶廣泛認可，其“青蛙”品牌的深井泵產品具有“高質量”“高性能”的品牌形象，也最終導致了其主營業務毛利率高于可比上市公司。不知道這樣的說法，是否能夠說服發審委呢？