近期，慧翰微電子股份有限公司（下稱“慧翰股份”）提交了招股說明書，擬創業板上市，公開發行不超過1755萬股，占發行后總股本的比例不低于25%。
(相關資料圖)
IPO日報發現，慧翰股份此前曾經科創板IPO過會，但隨后轉戰創業板。而在這期間，公司發生的股權變化卻讓人難以理解。
來源：公司官網
“二進宮”
據了解，慧翰股份成立于2008年，由國脈集團、國脈創投出資設立。
截至招股說明書簽署日，陳國鷹通過直接及間接的方式合計控制慧翰股份82.58%的股權，為其實控人。
IPO日報注意到，慧翰股份此次IPO是其“二進宮”。
上交所官網顯示，2020年4月，慧翰股份提交的申報稿被受理，欲科創板上市。同年8月，慧翰股份正式上會并獲通過。
但令人意想不到的是，2021年3月，慧翰股份終止了科創板的注冊。
數據來源：上交所官網
那么，為何慧翰股份股份終止科創板注冊，反而轉戰創業板？
除此之外，公司估值也有令人不解之處。
根據慧翰股份在科創板上市的情況，公司當時擬公開發行不超過25%的股權，并募集5.31億元。
以此計算，若慧翰股份成功科創板上市且實現募資目標，其估值將達到21.24億元。
2021年6月，南方貝爾、浚聯投資均以7元/股的價格將其持有慧翰股份的股權轉讓給了陳國鷹。2021年7月，上汽創投也以7元/股的價格，將其持有慧翰股份的部分股權轉讓給了陳國鷹。而上述兩次股權轉讓，均是以慧翰股份評估值34774萬元定價。
那么，為何南方貝爾、浚聯投資、上汽創投要以如此“低”的價格轉讓慧翰股份的股權？
2022年2月，晨道投資、開發區國資公司、超興投資均以20元/股的價格對慧翰股份進行了增資。增資完成后，慧翰股份的估值10.52億元。
也就是說，從2021年6月起到2022年2月，慧翰股份的估值暴增了7億元。
為何短短8個月的時間，慧翰股份的估值能增長這么多？
第一大客戶是股東
據了解，慧翰股份是一家致力于為智能汽車及產業物聯網客戶提供智能網聯解決方案的科技服務商，主要從事車聯網智能終端、物聯網智能模組的研發、生產和銷售， 同時為客戶提供軟件和技術服務。
2019年-2021年和2022年1-3月（下稱“報告期”），慧翰股份分別實現營業收入27519.16萬元、26518.3萬元、42178.05萬元、10454.93萬元，凈利潤分別為2518.27萬元、2719.42萬元、5919.64萬元、1528.66萬元。
可以看出，在上述時間段內，慧翰股份的業績呈現持續上升的趨勢。
需要指出的是，慧翰股份能實現上述的業績，主要是依賴公司的前五大客戶。
招股說明書顯示，報告期內，慧翰股份向前五大客戶產生的銷售收入分別為22807.75萬元、20882.05萬元、32758.26萬元、8614.85萬元，分別占當期營業收入的82.88%、78.75%、77.67%、82.4%。慧翰股份每年至少有7成的收入是來自前五大客戶。
對此，慧翰股份表示，如果未來公司主要客戶因汽車市場波動、政策調整、自身經營狀況發生重大不利變化，減少對公司產品的采購，將對公司經營業績產生不利影響。
在慧翰股份的前五大客戶名單中，存在一位“特殊”的客戶。
招股說明書顯示，報告期內，慧翰股份向上汽集團產生的銷售銷售分別為9829.48萬元、11509.98萬元、18282.57萬元、3647.46萬元，分別占當期營業收入的35.72%、43.4%、43.35%、34.89%，上汽集團報告期內一直是慧翰股份的第一大客戶。
與此同時，上汽集團控制的企業上汽創投還是公司的股東。
截至2019年期初，上汽創投持有慧翰股份10%的股權。截至招股說明書簽署日，上汽創投仍持有慧翰股份2.85%的股權。
這也意味著，慧翰股份的第一大客戶實際上是其股東。
產能利用率未超過75%
從產品上看，慧翰股份主要擁有車聯網智能終端、物聯網智能模組、軟件及服務等3大產品。報告期內，車聯網智能終端產生的銷售收入分別為16021.24萬元、15165.25萬元、26965.14萬元、6401.65萬元，分別占當期主營業務收入的58.62%、57.73%、65.27%、61.86%；物聯網智能模組產生的銷售收入分別為9741.28萬元、9550.11萬元、12065.49萬元、3730.87萬元，分別占當期主營業務收入的35.64%、36.36%、29.2%、36.05%。
可以看出，車聯網智能終端、物聯網智能模組為公司的核心產品。
然而，慧翰股份上述兩種產品的產能利用率卻始終未超過75%。
招股說明書顯示，報告期內，慧翰股份車聯網智能終端的產能利用率分別為0%、33.47%、52.79%、61.69%，物聯網智能模組的產能利用率分別為74.4%、67.27%、61.72%、74.94%。
除此之外，慧翰股份車聯網智能終端的產量主要是來自于外協。
招股說明書顯示，報告期內，慧翰股份車聯網智能終端的自產產量分別為18833個、50209個、158358個、46266個，外協產量分別為335701個、326368個、502508個、137013個。慧翰股份通過外協生產的車聯網智能終端遠的產量超于其本身生產的產量。（來源：IPO日報）