摘要：股市、樓市都慘了嗎（歡迎關注杠桿游戲）
撰文|張銀銀&編輯|欣欣然
“這是美聯儲信譽保衛戰”！平安證券這樣認為。
(相關資料圖)
2022年9月22日，美聯儲公布議息決議，加息75bp（基點），縮表速度每月950億美元。
美聯儲此次宣布加息，系其年內第3次，政策利率已經達到2008年3月水平。
圖表來源|粵開證券（特此感謝）
本次加息，進一步加大了大家對衰退的擔憂。未來會加息到何時？如何影響主要資產，比如樓市、股市？杠桿游戲綜合多份機構的看法，做個綜述，并談點看法。
1、還會加息多少？何時停止？
粵開證券總結，本次會議聲明主要兩處改動，大部分內容基本與上次會議一致，基調維持鷹派。
總的來說，未來繼續加息和縮表，盡快實現2%的通脹目標。
圖表來源|粵開證券（特此感謝）
加息之外，每月950億美元的縮表，具體為每個月減持600億美元國債和350億美元MBS，開始翻倍。
總體上，9月經濟預測印證了美聯儲不惜以衰退為代價，對抗通脹的立場。2021年時，美聯儲確實有誤判形勢，現在捍衛榮譽的時候到了。
未來的經濟增長，下調了今（2022年）明后三年的GDP增長，衰退風險加劇。
FOMC預測2022年GDP增長 0.2%，下調1.5個百分點，體現了對三四季度經濟的悲觀預期。2023年、2024年經濟增長，也分別下調了0.5、0.2個百分點。
長期失業率的預測不變，但杠桿游戲注意到，美聯儲對此寬容度增加。
東吳證券此前認為，聯邦基金利率期貨定價9月加息75bp后，11月和12月各加息50bp，最后在2023年3月加息25bp后停止加息，并在后續開始降息。
不過，鑒于通脹再超預期的可能性較大，政策利率的上行風險大于下行風險。
圖表來源|東吳證券（特此感謝）
所以東吳證券也認為，應該密切關注9月會議召開之后市場定價的變化。
若市場對美聯儲的態度理解為鷹派，而進一步對加息進行定價，也將意味著市場對于通脹觀點的變化，即不再相信2023年末核心通脹將回歸至4。
對此，杠桿游戲很認同。
圖表來源|東吳證券（特此感謝）
假設9月及之后，為了體現其對抗通脹的堅定決心，美聯儲或許進一步上調其2023年利率終值的預測，比如升至4.25%。
因此，2023年利率走向很關鍵。
市場樂觀或者相信樂觀的人，往往占多數。
部分人士依舊對2023年經濟衰退下的大幅降息，抱有較大幻想，而考慮到美國通脹的頑固性，以及美聯儲貨幣政策轉變的滯后性（例如，2021年對于通脹暫時論的堅持），其實很多不確定。
粵開證券則提到，9月會議的點陣圖顯示，FOMC票委立場一致鷹派，未來三年的利率預測都大幅提升。
圖表來源|粵開證券（特此感謝）
2022、2023、2024年利率目標中位數分別為3.375%、4.625%、3.875%。
比較而言，6月時，該數字分別為1%、0.875%、0.5%。
2、美元走向何方？
華安證券認為，美元方面，自8月份以來，由于就業和通脹數據超預期，以及美聯儲官員在加息上的鷹派表態，美元指數持續上行。
而歐洲方面，由于9月5日俄羅斯宣布“無限期”關閉“北溪 1 號”天然氣管線的輸氣，直至歐洲停止對俄羅斯的制裁，歐洲的能源局勢進一步惡化。
高企的通脹又迫使歐央行于9月議息會議上加息75bp，歐洲經濟增長前景進一步惡化。
在上述雙重因素推動之下，美元指數突破110關口。后續來看，無論是美聯儲加息還是歐洲經濟形勢惡化，短期內都不會發生變化，美元指數仍將獲得支撐，大概率將持續走強。
東吳證券也類似看法，美元繼續保持相對強勢。
支持美元繼續保持相對強勢的理由至少有三個：
第一，市場對于美聯儲政策利率路徑的再調整；
第二，在未來半年內我國和歐洲經濟共同進入經濟復蘇的可能性，或許不算很大；
第三，海外經濟衰退的風險繼續上升，利好美元地位。
圖表來源|東吳證券（特此感謝）
平安證券說，當前非美經濟體正在積極參與“加息競賽”。
9月，歐央行、加拿大央行已單次加息75BP，瑞典央行甚至加息100BP，英國、澳新等發達經濟體預計至少也會加息50BP。
短期來看，美聯儲加息速度不一定明顯快于非美央行，但由于美國經濟相對具備韌性、且美聯儲抗擊通脹的決心更強，預計美聯儲加息終點或更遠、且更可持續，遠期加息預期更是美元匯率的強大支撐。
此外，美聯儲激進緊縮、美債利率再破前高，對非美金融市場的負面沖擊或更加劇烈，非美貨幣表現更受沖擊。
圖表來源|平安證券（特此感謝）
以歐日債市為例，截至9月20日，10年美債利率突破前高后，10年德國利率也突破前高、刷新2013年以來新高；
10年意大利國債利率升至4.15%，處于4%以上的警戒水平；
10年日債升至0.274%、連續兩周突破0.25%目標水平。
歐日債市的壓力也將體現在歐元和日元匯率上。總之，無論是從美聯儲緊縮節奏看，還是從非美經濟壓力看，美元匯率目前仍將維持強勢。
而美股方面，東吳證券認為，或許進入買股不如持有“現金”的階段，這也是夸美元啊。
請看杠桿游戲下文分解。
3、股市、樓市如何應對？
市場利率上漲，除了會進一步施壓美股市盈率外，從資產配置的角度，在當前高波動的背景下，持有股票獲得的股息相較類現金資產的吸引力越來越低，這也意味著股市的拐點尚未來臨。
粵開證券注意到，鮑威爾講話基調鷹中有鴿，市場走向衰退交易，體現在股市普遍大跌，美債利率倒掛。
市場一波三折，先是在發布會開始初期解讀偏積極，股市由跌轉漲，美債利率沖高；隨后經濟衰退的擔憂增加不確定性，避險需求升溫，股市大跌，美債利率回落。
圖表來源|華安證券（特此感謝）
到收盤，美股11個細分行業全線下跌，標500指數、納斯達克指數分別跌1.71%、1.79%。
美債收益率曲線倒掛加劇，長短期國債利差收窄。美10年期利率從3.63%高位下行至3.53%，2 年期利率則向上突破4.1%，創出新高。
美元指數則繼續上行超1%，并突破111。
加息下半場，粵開證券認為，衰退風險升溫，債市配置價值優于股市。
美聯儲存在過度緊縮與過早放松的矛盾。
目前鮑威強調過早放松貨幣政策的風險是首要的，而隨著政策利率已經高于中性利率，達到限制性水平，過度緊縮對美國經濟和金融體系的沖擊，將更加值得警惕。
圖表來源|粵開證券（特此感謝）
粵開證券認為，美股有二次探底風險。
一是，流動性預期轉向緊縮壓制估值。
7月以來的美股反彈，主要源自市場對美聯儲放緩加息，甚至明年降息的樂觀預期。
而美聯儲重申加息抗通脹決心后，美股估值受到緊縮預期的壓制。
二是，目前美股盈下滑才剛開始，美聯儲加息至中性利率以上，對經濟需求的打壓力度將更強，特別是可選消費、通信服務行業的盈利預期被大幅下調。
華安證券也認為，在美聯儲持續的鷹派加息之下，美股面臨的美國經濟增長和美聯儲持續加息的雙重壓力還未消失。
一方面，不斷加息之下美國經濟增長正在持續放緩，美股盈利預期仍面臨較大壓力；另一方面持續大幅度的加息，對美股估值上形成較大壓力。
綜合來看，美股短期內下行壓力較大，上行拐點還未到來。
同樣的道理，杠桿游戲認為基本放到我們股市也類似。起碼2022年，我國股市要走出很好行情，不太現實。
同時我們還有各種擾亂市場秩序、影響經濟和發展的因素。
也有個別市場研究機構認為，加息靴子落地，情緒有望轉暖。
至于房地產，我只有一句話：當下正常樓市消費市場，被有關原因嚴重干擾，需要解決這個問題，市場才能逐步恢復信心。
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