報告期內，創顯科教營收增長較為穩健，但凈利潤增速波動大。同時，公司研發費用率持續走低，應收賬款走高，經營活動現金流亦存在一定壓力
《投資時報》研究員? 卓逸
在線教學與網絡授課成為今年教育領域的熱門話題。在此背景下，主營教育信息化的廣州創顯科教股份有限公司（下稱創顯科教）擬向深交所主板發起沖擊。
此次IPO，創顯科教擬發行人民幣普通股不超過7112萬股，不低于發行后總股本的25%。募資14.9億元，扣除發行費用后將全部用于智能顯示終端生產基地項目、研發中心建設項目、營銷及運維體系建設項目、信息化系統建設項目以及補充流動資金。
查閱招股書，《投資時報》研究員注意到，創顯科教營收增長較為穩健，凈利潤增速波動較大。同時，公司研發費用率持續走低，應收賬款走高，經營活動現金流亦存在一定壓力。
研發費用率走低
創顯科教的產品和服務主要面向教育信息化領域，同時也在向辦公傳媒、智慧零售等商用市場領域拓展。客戶群體主要包括中小學校、職業院校、高等院校、幼兒園、教育主管部門、企事業單位等。該公司主要向客戶提供多種交互式智能顯示產品，其中，教育領域類的產品有交互式智能平板、智慧黑板、電子書包等產品。
2018年、2019年、2020年以及2021年1—9月（下稱報告期），該公司主營業務收入分別為7.46億元、10.16億元、14.73億元和12.33億元，2019年和2020年增長率分別為36.10%和44.94%。其中，交互式智能顯示產品是創顯科教營業收入的主要來源，該產品銷售收入占主營業務收入的比重在2018年時僅為45%，截止到2021年1—9月比重上升至九成。
報告期各期，該公司凈利潤分別為8713萬元、7653萬元、1.14億元以及1.07億元，2019年和2020年增長率分別為-12%和49%，存在巨幅波動。其中2019年，在主營業務收入同比增長36%的情況下，創顯科教凈利潤同比下降12%左右，營收增長率遠高于凈利潤增長率。
《投資時報》研究員進一步查閱招股說明書注意到，2019年創顯科教營業成本上漲約47%，遠高于36%的營業收入增長率，而同期各類產品的平均單價均出現不同程度的下降，反映出創顯科教在控制原材料成本方面的能力有所不足。若未來原材料價格快速上漲或大幅波動，且創顯科教產品價格不能隨之及時調整，將可能對經營業績產生不利影響。
報告期各期，創顯科教研發費用支出分別為4310萬元、5116萬元、5807萬元和4857萬元，占各期營業收入的比例分別為5.61%、4.98%、3.93%和3.92%。
盡管公司研發投入總量穩中有增，但研發費用率卻不斷下降，而同期同行業可比公司研發費用率均值分別為7.44%、8.53%、8.81%和9.96%，遠遠高于創顯科教。
眾所周知，電子產品領域具有技術密集型的明顯特征，產品涉及計算機技術、軟件系統、硬件、網絡傳輸人工智能等多學科技術交叉綜合運用的成果，技術及產品更新換代速度快。這便要求行業內企業具備雄厚的技術研發實力和長期技術研發經驗積累。如果創顯科教未能及時跟上行業創新轉型升級的步伐，持續研發新產品提供優質服務，則可能會面臨客戶流失、市場份額下降的風險。
創顯科教與同行業可比公司研發費用率對比情況
數據來源：公司招股書
經營活動現金流凈流出
報告期各期，創顯科教應收賬款期末余額分別為4.22億元、6.03億元、10.55億元和14.24億元，占當期營業收入的比例分別為54.95%、58.60%、71.37%和114.90%。2021年9月末的應收賬款余額飆升至2018年的3.37倍，較2020年末也增長3.69億元，應收賬款余額與占當期應收比例一路走高。
2019年和2020年，創顯科教的應收賬款余額增長率分別為42.66%與75.02%，而同期的營收增長率僅為33.76%與43.72%，顯著高于當期的營收增長率。可見，創顯科教業務增長迅速，但是并沒有及時收回相應貨款，存在應收賬款不能按期及時回收的風險。
主營業務毛利率在一定程度上可以反映企業的競爭力狀況。報告期各期，視源股份、鴻合科技、科大訊飛、新開普、競業達5家公司作為可比上市公司，毛利率均值分別為40.34%、40.70%、41.03%和38.35%。創顯科教主營業務毛利率分別為31.98%、26.43%、25.04%和27.82%，存在一定的變動，始終低于行業均值水平且與行業變動方向不一致。
對此，創顯科教在招股書中解釋稱科大訊飛、新開普和競業達等上市公司品牌及市場地位較高，具有較強銷售溢價能力，整體毛利率水平較高。因此，創顯科教毛利率略低于這些上市公司，但總體處于同行業可比公司毛利率區間范圍內，符合自身實際經營情況和行業特點。
不過，這也從側面反映創顯科教主營業務盈利能力遜色于同行可比公司，其品牌及市場競爭力有待提高。
創顯科教的現金流量狀況也不甚樂觀。報告期內，創顯科教經營活動產生的現金流量凈額分別為-2.07億元、-1696萬元、534萬元和-2388萬元。2018年、2019年和2021年前三季度經營活動產生的現金流量凈額甚至為負，2020年經營活動產生現金流量凈額才逐步好轉。受經營性應收、應付項目、資產減值準備、存貨及折舊攤銷的影響，創顯科教的經營活動產生的現金流量凈額與凈利潤之間也存在不小的差距。
如未來創顯科教經營活動產生的現金流量凈額為負的情況不能得到有效改善，其在營運資金周轉上將存在一定的風險，進而對公司正常生產經營活動造成不利影響。
創顯科教經營活動產生的現金流量凈額與凈利潤比較情況（萬元）
數據來源：公司招股書
電子設備進課堂仍存爭議
創顯科教的主要產品與服務可劃分為教育領域類和商用領域類兩大類別，其中教育領域類的主要產品包括交互式智能平板、電子書包、智慧黑板、智慧班牌等產品。
據招股說明書顯示，交互式智能平板與電子書包報告期內占教育領域類交互式智能顯示產品銷售總額的比重合計始終維持在96%以上，占主營業務收入比重合計均值為36%左右。交互式智能平板與電子書包屬于創顯科教核心產品。
從發展前景來看，這類包括互式智能平板和電子書包在內的智能終端設備是否真的適合課堂場景，仍存在爭議。盡管大家公認電子產品進課堂乃是大趨勢，仍然對這類產品的成熟度提出質疑。目前電子設備還不足以取代紙質教材，并沒有形成真正的市場剛需。
未來電子設備最終能否順利走向課堂并且適應課堂，創顯科教能否推出具有競爭力的產品，都可能會影響其發展狀況。