對(duì)于今年92歲的巴菲特和98歲的芒格來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)的波動(dòng)似乎已然成為投資中的家常便飯。
我們?cè)噲D通過(guò)梳理過(guò)往伯克希爾致股東的信，探尋巴菲特與芒格對(duì)待市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)的智慧，更重要的是，我們也能從中窺見(jiàn)，巴菲特與芒格在面對(duì)市場(chǎng)波瀾時(shí)的思想進(jìn)化歷程。
“真正重要的是獨(dú)立思考而不是投票表決”——1990年宏觀背景：第三次石油危機(jī)
(資料圖片僅供參考)
1990年，第三次石油危機(jī)爆發(fā)，中東地區(qū)局勢(shì)持續(xù)震蕩，全球?qū)γ绹?guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，使得美股經(jīng)歷了自1981年以來(lái)的最差年份。
伯克希爾在當(dāng)年的致股東信中這樣寫(xiě)道：
“以長(zhǎng)期投資作為終生目標(biāo)的投資人對(duì)于股市波動(dòng)也應(yīng)該采用這樣的態(tài)度，千萬(wàn)不要因?yàn)楣墒袧q就欣喜若狂，股市跌就如喪考妣，奇怪的是他們對(duì)于食物的價(jià)格就一點(diǎn)都不會(huì)搞錯(cuò)，很清楚知道自己每天一定會(huì)買(mǎi)食物，當(dāng)食物價(jià)格下跌時(shí)，他們可高興的很。
同樣的原則適用于伯克希爾的投資，只要我還健在，我們會(huì)年復(fù)一年買(mǎi)下企業(yè)或是企業(yè)的一部分-也就是股票，也因此企業(yè)的價(jià)格下跌只會(huì)對(duì)我們更有利。
股價(jià)不振最主要的原因是悲觀的情緒，有時(shí)是全面性的，有時(shí)則僅限于部分產(chǎn)業(yè)或公司，我們很期望能在這種環(huán)境下做生意，不是因?yàn)槲覀兲焐^，而是如此可以得到便宜的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)更多好的公司。
當(dāng)然以上所述并不代表不受歡迎或注意的股票或企業(yè)就是好的投資標(biāo)的，反向操作有可能與從眾心理一樣的愚蠢，真正重要的是獨(dú)立思考而不是投票表決。”
“市場(chǎng)先生每天都會(huì)出現(xiàn)在你面前”
——1993年
宏觀背景：歐洲貨幣危機(jī)
1992年，海外資本市場(chǎng)的波動(dòng)引發(fā)了美股的強(qiáng)烈反應(yīng)，當(dāng)年4月，日本發(fā)生股災(zāi)，日經(jīng)平均指數(shù)跌破17000點(diǎn)，引發(fā)大恐慌；9月，歐洲發(fā)生自第二次世界大戰(zhàn)以來(lái)最嚴(yán)重的貨幣危機(jī)，德國(guó)宣布加息，引發(fā)各國(guó)匯率大幅波動(dòng)。1993年，美股受伊拉克戰(zhàn)事影響，繼續(xù)走弱，從3月開(kāi)始，PPI和CPI持續(xù)上行，市場(chǎng)擔(dān)憂的通脹問(wèn)題成為當(dāng)年影響美股的重要力量。
美股當(dāng)年經(jīng)歷了多次寬幅震蕩，伯克希爾在致股東的信中以“市場(chǎng)先生”來(lái)生動(dòng)的描述市場(chǎng)的波動(dòng)：
“事實(shí)上真正的投資者喜歡波動(dòng)還來(lái)不及。市場(chǎng)先生每天都會(huì)出現(xiàn)在你面前，只要你愿意，都可以從他那里買(mǎi)進(jìn)或賣出你的投資，只要他越沮喪，投資人擁有的機(jī)會(huì)也越多，這是由于只要市場(chǎng)波動(dòng)的幅度越大，一些超低的價(jià)格就更有機(jī)會(huì)出現(xiàn)在一些好公司身上。”
“如果打算吃一輩子漢堡，
你希望牛肉價(jià)格上漲還是下跌？”
——1997年
宏觀背景：東南亞金融危機(jī)爆發(fā)
1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)爆發(fā)，同年美聯(lián)儲(chǔ)在其貨幣政策中對(duì)美股的高估風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了預(yù)警，海外的風(fēng)險(xiǎn)蔓延讓人們重新開(kāi)始審視跨國(guó)公司的盈利預(yù)期。
伯克希爾在當(dāng)年的致股東信中，用一個(gè)互動(dòng)性的提問(wèn)，重申了其購(gòu)買(mǎi)低價(jià)好貨的投資原則：
“一則小問(wèn)題︰如果你打算一輩子吃漢堡維生，自己又沒(méi)有養(yǎng)牛，那么你是希望牛肉價(jià)格上漲或是下跌呢?問(wèn)題的答案很顯然顯而易見(jiàn)。
另一個(gè)問(wèn)題︰假設(shè)你預(yù)估未來(lái)五年內(nèi)可以存一筆錢(qián)，那么你希望這期間的股票市場(chǎng)是漲還是跌?
這時(shí)許多投資人對(duì)于這個(gè)問(wèn)題的答案就可能是錯(cuò)的，雖然他們?cè)谖磥?lái)的期間內(nèi)會(huì)陸續(xù)買(mǎi)進(jìn)股票，不過(guò)當(dāng)股價(jià)漲時(shí)他們會(huì)感到高興，股價(jià)跌時(shí)反而覺(jué)得沮喪，這種感覺(jué)不等于是當(dāng)你去買(mǎi)漢堡吃時(shí)，看到漢堡漲價(jià)卻欣喜若狂，這樣的反應(yīng)實(shí)在是沒(méi)有什么道理，只有在短期間準(zhǔn)備賣股票的人才應(yīng)該感到高興，準(zhǔn)備買(mǎi)股票的人應(yīng)該期待的是股價(jià)的下滑。”
“在別人貪婪時(shí)恐懼，在別人恐懼時(shí)貪婪”
——2004年
宏觀背景：互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后時(shí)代
2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后，美國(guó)采取了強(qiáng)刺激政策，經(jīng)濟(jì)發(fā)展強(qiáng)勁。
2004年，伯克希爾在致股東的信中，理性而前瞻性的對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇做出了如下的敘述：
“如果他們非要選擇進(jìn)出市場(chǎng)的時(shí)機(jī)的話，他們應(yīng)該在別人都貪心的時(shí)候感到恐懼，而在別人都恐懼的時(shí)候貪心一點(diǎn)。”
“低價(jià)成為了我的朋友”
——2011年
宏觀背景：歐債危機(jī)
2011年美國(guó)最大的特點(diǎn)就是通脹的大幅上行和債務(wù)危機(jī)的蔓延。當(dāng)年，伯克希爾大幅增持IBM，持股總數(shù)6390萬(wàn)股，約占IBM總發(fā)行股份的5.5%。
伯克希爾致股東的信中，專門(mén)對(duì)IBM的投資，及其投資操作方式進(jìn)行了闡述：
“IBM未來(lái)五年的盈利對(duì)我們尤為重要，試問(wèn)一個(gè)長(zhǎng)期投資者，比如伯克希爾應(yīng)該在這段時(shí)間內(nèi)期待什么呢？我們的答案是，應(yīng)該期待IBM股價(jià)在未來(lái)五年內(nèi)下跌。
查理和我并不指望能贏得你們中的很多人用與我們相同的思維思考，我們已經(jīng)觀察到了足夠多人的行為，知道這是徒勞的。但是我確實(shí)想要你了解我們的個(gè)人算法。并且在這里陳述是為了：在我早期的日子里，我也樂(lè)于看到市場(chǎng)上漲。然后我讀到格雷厄姆的‘聰明的投資者’第八章，這章說(shuō)明了投資者如何對(duì)待股價(jià)的波動(dòng)。立刻一切在我眼前發(fā)生了變化，低價(jià)成為了我的朋友。拿起那本書(shū)是我一生中最幸運(yùn)的時(shí)刻之一。”
“在短期內(nèi)，市場(chǎng)是臺(tái)投票機(jī)；
在長(zhǎng)期內(nèi)，市場(chǎng)表現(xiàn)得像臺(tái)稱重機(jī)”
——2014年
宏觀背景：全球經(jīng)濟(jì)增速放緩
比起2013年的美股高歌猛進(jìn)，2014年，美股產(chǎn)生了更多變數(shù)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇伴隨著利率下行，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松的結(jié)束伴隨著美股的走強(qiáng)，在矛盾背后，是全球經(jīng)濟(jì)放緩與美股強(qiáng)勁基本面的對(duì)比。
伯克希爾在當(dāng)年的致股東信中，對(duì)市場(chǎng)的波動(dòng)的理解進(jìn)行了解釋，并再次引用了老師格雷厄姆的經(jīng)典語(yǔ)錄：
“對(duì)絕大多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)，他們可以也應(yīng)該在數(shù)十年的維度下投資，股價(jià)的下跌并不重要。他們的關(guān)注點(diǎn)應(yīng)鎖定在投資周期內(nèi)獲得顯著增長(zhǎng)的購(gòu)買(mǎi)力。對(duì)他們來(lái)說(shuō)，隨著時(shí)間推移買(mǎi)入而建立的多元化的股票組合將被證明風(fēng)險(xiǎn)比基于美元的證券要小得多。
相反，如果投資者害怕價(jià)格波動(dòng)，錯(cuò)誤地把它視為某種風(fēng)險(xiǎn)，他反而可能會(huì)做一些有高風(fēng)險(xiǎn)的事。
對(duì)于那些打算在買(mǎi)入后一兩年內(nèi)出售股票的投資者而言，我不能夠提供任何保證，不論他們的買(mǎi)入價(jià)格是多少。在如此短的時(shí)間內(nèi)，總體股票市場(chǎng)的變動(dòng)，對(duì)于你結(jié)果的影響，將可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)重要于伯克希爾股份內(nèi)在價(jià)值相伴發(fā)生的變化。就像本杰明格雷厄姆幾十年前說(shuō)的：在短期內(nèi)，市場(chǎng)是臺(tái)投票機(jī)；在長(zhǎng)期內(nèi)，市場(chǎng)表現(xiàn)得像臺(tái)稱重機(jī)。”
【結(jié)語(yǔ)】
從強(qiáng)調(diào)獨(dú)立思考，到坦然面對(duì)市場(chǎng)先生的晴雨表，從購(gòu)買(mǎi)的本質(zhì)，到市場(chǎng)喧囂時(shí)的理性，巴菲特和芒格于變幻無(wú)常的市場(chǎng)中持續(xù)進(jìn)化，也更加堅(jiān)定了自己對(duì)于好公司的不變策略。
投資，是關(guān)乎選擇的問(wèn)題，當(dāng)然，更是關(guān)乎選擇后用什么樣的態(tài)度面對(duì)變化的問(wèn)題，在無(wú)常的市場(chǎng)中不斷進(jìn)化，亦是在回答如何擁抱變化這一重要的投資議題。
對(duì)于今年92歲的巴菲特和98歲的芒格來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)的波動(dòng)似乎已然成為投資中的家常便飯。
我們?cè)噲D通過(guò)梳理過(guò)往伯克希爾致股東的信，探尋巴菲特與芒格對(duì)待市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)的智慧，更重要的是，我們也能從中窺見(jiàn)，巴菲特與芒格在面對(duì)市場(chǎng)波瀾時(shí)的思想進(jìn)化歷程。
“真正重要的是獨(dú)立思考而不是投票表決”
——1990年宏觀背景：第三次石油危機(jī)
1990年，第三次石油危機(jī)爆發(fā)，中東地區(qū)局勢(shì)持續(xù)震蕩，全球?qū)γ绹?guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，使得美股經(jīng)歷了自1981年以來(lái)的最差年份。
伯克希爾在當(dāng)年的致股東信中這樣寫(xiě)道：
“以長(zhǎng)期投資作為終生目標(biāo)的投資人對(duì)于股市波動(dòng)也應(yīng)該采用這樣的態(tài)度，千萬(wàn)不要因?yàn)楣墒袧q就欣喜若狂，股市跌就如喪考妣，奇怪的是他們對(duì)于食物的價(jià)格就一點(diǎn)都不會(huì)搞錯(cuò)，很清楚知道自己每天一定會(huì)買(mǎi)食物，當(dāng)食物價(jià)格下跌時(shí)，他們可高興的很。
同樣的原則適用于伯克希爾的投資，只要我還健在，我們會(huì)年復(fù)一年買(mǎi)下企業(yè)或是企業(yè)的一部分-也就是股票，也因此企業(yè)的價(jià)格下跌只會(huì)對(duì)我們更有利。
股價(jià)不振最主要的原因是悲觀的情緒，有時(shí)是全面性的，有時(shí)則僅限于部分產(chǎn)業(yè)或公司，我們很期望能在這種環(huán)境下做生意，不是因?yàn)槲覀兲焐^，而是如此可以得到便宜的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)更多好的公司。
當(dāng)然以上所述并不代表不受歡迎或注意的股票或企業(yè)就是好的投資標(biāo)的，反向操作有可能與從眾心理一樣的愚蠢，真正重要的是獨(dú)立思考而不是投票表決。”
“市場(chǎng)先生每天都會(huì)出現(xiàn)在你面前”
——1993年
宏觀背景：歐洲貨幣危機(jī)
1992年，海外資本市場(chǎng)的波動(dòng)引發(fā)了美股的強(qiáng)烈反應(yīng)，當(dāng)年4月，日本發(fā)生股災(zāi)，日經(jīng)平均指數(shù)跌破17000點(diǎn)，引發(fā)大恐慌；9月，歐洲發(fā)生自第二次世界大戰(zhàn)以來(lái)最嚴(yán)重的貨幣危機(jī)，德國(guó)宣布加息，引發(fā)各國(guó)匯率大幅波動(dòng)。1993年，美股受伊拉克戰(zhàn)事影響，繼續(xù)走弱，從3月開(kāi)始，PPI和CPI持續(xù)上行，市場(chǎng)擔(dān)憂的通脹問(wèn)題成為當(dāng)年影響美股的重要力量。
美股當(dāng)年經(jīng)歷了多次寬幅震蕩，伯克希爾在致股東的信中以“市場(chǎng)先生”來(lái)生動(dòng)的描述市場(chǎng)的波動(dòng)：
“事實(shí)上真正的投資者喜歡波動(dòng)還來(lái)不及。市場(chǎng)先生每天都會(huì)出現(xiàn)在你面前，只要你愿意，都可以從他那里買(mǎi)進(jìn)或賣出你的投資，只要他越沮喪，投資人擁有的機(jī)會(huì)也越多，這是由于只要市場(chǎng)波動(dòng)的幅度越大，一些超低的價(jià)格就更有機(jī)會(huì)出現(xiàn)在一些好公司身上。”
“如果打算吃一輩子漢堡，
你希望牛肉價(jià)格上漲還是下跌？”
——1997年
宏觀背景：東南亞金融危機(jī)爆發(fā)
1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)爆發(fā)，同年美聯(lián)儲(chǔ)在其貨幣政策中對(duì)美股的高估風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了預(yù)警，海外的風(fēng)險(xiǎn)蔓延讓人們重新開(kāi)始審視跨國(guó)公司的盈利預(yù)期。
伯克希爾在當(dāng)年的致股東信中，用一個(gè)互動(dòng)性的提問(wèn)，重申了其購(gòu)買(mǎi)低價(jià)好貨的投資原則：
“一則小問(wèn)題︰如果你打算一輩子吃漢堡維生，自己又沒(méi)有養(yǎng)牛，那么你是希望牛肉價(jià)格上漲或是下跌呢?問(wèn)題的答案很顯然顯而易見(jiàn)。
另一個(gè)問(wèn)題︰假設(shè)你預(yù)估未來(lái)五年內(nèi)可以存一筆錢(qián)，那么你希望這期間的股票市場(chǎng)是漲還是跌?
這時(shí)許多投資人對(duì)于這個(gè)問(wèn)題的答案就可能是錯(cuò)的，雖然他們?cè)谖磥?lái)的期間內(nèi)會(huì)陸續(xù)買(mǎi)進(jìn)股票，不過(guò)當(dāng)股價(jià)漲時(shí)他們會(huì)感到高興，股價(jià)跌時(shí)反而覺(jué)得沮喪，這種感覺(jué)不等于是當(dāng)你去買(mǎi)漢堡吃時(shí)，看到漢堡漲價(jià)卻欣喜若狂，這樣的反應(yīng)實(shí)在是沒(méi)有什么道理，只有在短期間準(zhǔn)備賣股票的人才應(yīng)該感到高興，準(zhǔn)備買(mǎi)股票的人應(yīng)該期待的是股價(jià)的下滑。”
“在別人貪婪時(shí)恐懼，在別人恐懼時(shí)貪婪”
——2004年
宏觀背景：互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后時(shí)代
2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后，美國(guó)采取了強(qiáng)刺激政策，經(jīng)濟(jì)發(fā)展強(qiáng)勁。
2004年，伯克希爾在致股東的信中，理性而前瞻性的對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇做出了如下的敘述：
“如果他們非要選擇進(jìn)出市場(chǎng)的時(shí)機(jī)的話，他們應(yīng)該在別人都貪心的時(shí)候感到恐懼，而在別人都恐懼的時(shí)候貪心一點(diǎn)。”
“低價(jià)成為了我的朋友”
——2011年
宏觀背景：歐債危機(jī)
2011年美國(guó)最大的特點(diǎn)就是通脹的大幅上行和債務(wù)危機(jī)的蔓延。當(dāng)年，伯克希爾大幅增持IBM，持股總數(shù)6390萬(wàn)股，約占IBM總發(fā)行股份的5.5%。
伯克希爾致股東的信中，專門(mén)對(duì)IBM的投資，及其投資操作方式進(jìn)行了闡述：
“IBM未來(lái)五年的盈利對(duì)我們尤為重要，試問(wèn)一個(gè)長(zhǎng)期投資者，比如伯克希爾應(yīng)該在這段時(shí)間內(nèi)期待什么呢？我們的答案是，應(yīng)該期待IBM股價(jià)在未來(lái)五年內(nèi)下跌。
查理和我并不指望能贏得你們中的很多人用與我們相同的思維思考，我們已經(jīng)觀察到了足夠多人的行為，知道這是徒勞的。但是我確實(shí)想要你了解我們的個(gè)人算法。并且在這里陳述是為了：在我早期的日子里，我也樂(lè)于看到市場(chǎng)上漲。然后我讀到格雷厄姆的‘聰明的投資者’第八章，這章說(shuō)明了投資者如何對(duì)待股價(jià)的波動(dòng)。立刻一切在我眼前發(fā)生了變化，低價(jià)成為了我的朋友。拿起那本書(shū)是我一生中最幸運(yùn)的時(shí)刻之一。”
“在短期內(nèi)，市場(chǎng)是臺(tái)投票機(jī)；
在長(zhǎng)期內(nèi)，市場(chǎng)表現(xiàn)得像臺(tái)稱重機(jī)”
——2014年
宏觀背景：全球經(jīng)濟(jì)增速放緩
比起2013年的美股高歌猛進(jìn)，2014年，美股產(chǎn)生了更多變數(shù)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇伴隨著利率下行，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松的結(jié)束伴隨著美股的走強(qiáng)，在矛盾背后，是全球經(jīng)濟(jì)放緩與美股強(qiáng)勁基本面的對(duì)比。
伯克希爾在當(dāng)年的致股東信中，對(duì)市場(chǎng)的波動(dòng)的理解進(jìn)行了解釋，并再次引用了老師格雷厄姆的經(jīng)典語(yǔ)錄：
“對(duì)絕大多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)，他們可以也應(yīng)該在數(shù)十年的維度下投資，股價(jià)的下跌并不重要。他們的關(guān)注點(diǎn)應(yīng)鎖定在投資周期內(nèi)獲得顯著增長(zhǎng)的購(gòu)買(mǎi)力。對(duì)他們來(lái)說(shuō)，隨著時(shí)間推移買(mǎi)入而建立的多元化的股票組合將被證明風(fēng)險(xiǎn)比基于美元的證券要小得多。
相反，如果投資者害怕價(jià)格波動(dòng)，錯(cuò)誤地把它視為某種風(fēng)險(xiǎn)，他反而可能會(huì)做一些有高風(fēng)險(xiǎn)的事。
對(duì)于那些打算在買(mǎi)入后一兩年內(nèi)出售股票的投資者而言，我不能夠提供任何保證，不論他們的買(mǎi)入價(jià)格是多少。在如此短的時(shí)間內(nèi)，總體股票市場(chǎng)的變動(dòng)，對(duì)于你結(jié)果的影響，將可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)重要于伯克希爾股份內(nèi)在價(jià)值相伴發(fā)生的變化。就像本杰明格雷厄姆幾十年前說(shuō)的：在短期內(nèi)，市場(chǎng)是臺(tái)投票機(jī)；在長(zhǎng)期內(nèi)，市場(chǎng)表現(xiàn)得像臺(tái)稱重機(jī)。”
【結(jié)語(yǔ)】
從強(qiáng)調(diào)獨(dú)立思考，到坦然面對(duì)市場(chǎng)先生的晴雨表，從購(gòu)買(mǎi)的本質(zhì)，到市場(chǎng)喧囂時(shí)的理性，巴菲特和芒格于變幻無(wú)常的市場(chǎng)中持續(xù)進(jìn)化，也更加堅(jiān)定了自己對(duì)于好公司的不變策略。
投資，是關(guān)乎選擇的問(wèn)題，當(dāng)然，更是關(guān)乎選擇后用什么樣的態(tài)度面對(duì)變化的問(wèn)題，在無(wú)常的市場(chǎng)中不斷進(jìn)化，亦是在回答如何擁抱變化這一重要的投資議題。