文/海哥（公眾號：海哥商業觀察 ID：hgsygc）
市值縮水2萬億港元之后，沈南鵬似乎按下了減持的暫停鍵。但至此，其掌管的紅杉資本，在美團上的套現已超過500億港元。
3月14日港股開盤，美團（02690.HK）跳空暴跌，早盤最大跌幅逾10%并創出本輪新低至118.00港元/股。午后跌幅進一步放大，最終收盤跌近17%，股價報收112.6港元。至此，美團市值較最高點已縮水超2萬億港元
美團暴跌，重創二級市場投資人。一位投資人在東財股吧憤怒地表示，自從全倉“抄底”美團后日子就沒好過，幾天時間浮虧幅度就高達19%。而在雪球，另一位年輕投資人則被當作了反面教材。據知情人爆料，該投資人去年開始投資美團，先后投入了北京的一套房子和150萬現金，現在僅剩70萬。
“真慘！”爆料人表示，“現在女朋友分了，工作也沒了！”
不過，相比二級市場的投資人，一級市場的投資者卻賺得盆滿缽滿。以美團第三大股東紅杉資本為例，據東方財富Choice數據顯示，美團上市以來其累計套現已超500億港元。即使近一年來美團市值大幅縮水，紅杉資本持股仍有25732.71萬股，按最新估計估算價值近300億港元。
王興向左，沈南鵬向右
在一次采訪中，沈南鵬表示，王興是他最看好的創始人，投資美團也是紅杉最正確的決定。不過，從公開信息來看，沈南鵬看好王興的背后，急于獲利的行為卻很誠實。
2018年9月，美團經過一番折騰，終于成功在港上市。而在此之前，美團剛結束與另一個互聯網巨頭——滴滴的廝殺。事情起因，是因為雙方都想嘗試攻入對方的陣營，燒錢大戰隨即爆發。雖然此后兩個燒錢大王的貼身肉搏因滴滴的意外事件而平息，但卻不可避免地給美團帶來巨額虧損。公開數據顯示，2018年美團全年虧損高達1155億元，與歷年總營收相當。港股上市，剛好給了王興喘息的機會。
上市之后，美團實力大增。財報顯示，2019年財年美團營收為975億元，同比增長49.54%。其中，餐飲業務收入548億元，同比增長43.46%；到店、酒店及旅游業務收入223億元，同比增長41.14%；新業務收入204億元，同比增長82.14%。
或許是因為業務的強勁增長，美團開始了一段波瀾壯闊的大牛市。不過，對此，時任公司第三大股東的紅杉資本卻開啟減持大戲。披露信息顯示，自2019年4月8日開始，紅杉資本便開啟套現之旅。統計顯示，此后紅杉持股的22次變動中，有20次為減持。若按減持當日最低價算，從首次減持至最近一次披露，紅杉資本減持總金額超530億港幣。
2021年4月26日該股拉高5%后震蕩翻綠，全天成交95.5億港元。而公開數據顯示，當日紅杉資本減持1872萬股，減持金額超57億港幣，全天成交占比近六成；此后兩周，美團跌幅高達近20%。再如，2021年9月2日，當日股價在線沖高6%后大幅跳水，數據顯示當日紅杉大幅減持4841萬股，總金額超121億港元。再如，2022年1月20日，美團放量大漲11.01%，總成交4380.47萬股，但披露數據顯示，紅杉當日賣出3111萬股，占當日總成交的71.02%；隨即，美團股票一路暴跌，至3月11日收盤累計跌幅超43%。
截至目前，紅杉資本仍持股25732.71萬股，持股比例為4.71%。而反觀王興，除2021年6月3日減持6667萬股外，鮮有操作。
顯而易見，對于美團后市，雙方存在明顯分歧。紅杉用腳投票和大筆套現表明，對王興想要講的故事，似乎并不關心。
流量玩法，玩不轉了？
作為IT界的扛把子和連續創業者，王興以勇猛而著稱。從校內、飯否、大眾點評到美團，莫不如此。但有業內人士表示，在國家反壟斷和互聯網轉型的當下，僅憑過去的老套路顯然已非明智之舉。
在王興的選項中，燒錢搶地盤是其攻城掠地的重要策略之一。例如，在2015年美團起步之時，為了吸引用戶，王興硬是用3.91億的成本燒出了餐飲1.75億的傭金收入，投入產出比高達2.23:1。而在與滴滴在南京網約車業務上的肉搏上，有司機私下透露，那兩年通過加盟美團打車，竟然凈賺了50多萬。
“跟美團合作，錢簡直太好賺了。”司機笑道，“這是我跑出租車10年以來，賺得最多的一次。”
眾所周知，在網約車領域，一日流水在600元左右屬于正常。但若要做到年凈入25萬或月凈入兩萬以上，意味著日流水必須達到800元以上甚至更高。但上述司機表示，正常接單是很難達到這個收入水平，主要還是靠美團打車的平臺補貼。補貼力度之大，可見一斑。
從公開財報來看，在新業務的拓展上，我們依然能發現王興燒錢搶“地盤”的影子。例如，2020年度，美團新業務實現收入272.76億元，但業務溢利卻為-108.55億元。對此，美團在年報中坦承進行了一些“新業務的投入”。而從隨后的財報和公開報道來看，美團針對新業務的持續“燒錢”并未出現收斂態勢——在社區團購如此，在閃購等業務上亦是如此。2021年Q1，美團新業務錄得溢利-80.44億元；2021年Q2，新業務再錄得溢利-92.38億元；2021年Q3，新業務溢利則高達-109.06億元。
“流量思維的一個典型特征，就是流量收割。因為占據流量優勢趕走競爭對手之后，核心就剩下變現了。”該人士表示，“在這種模式下，平臺通常想得最多的是怎么去分蛋糕，而不是去思考怎么做大蛋糕。顯然，這與國家倡導的數字經濟轉型思路格格不入。”
而更加麻煩的是，在宏觀形勢逆轉的背景下，美團巨額虧損的新業務陷入了進退兩難的尷尬境地——即使最終砸出了市場，真的能向外賣一樣變現嗎？
互聯網“地主”，還能做多久？
“擴大地盤—壟斷市場—收租”，燒錢壟斷流量的模式下，收割幾乎成了“美團們”的最后歸屬。但在疫情肆虐，餐飲、旅游行業生存艱難的情況下，小微企業主對互聯網“地主”們的“地租”模式產生了抵觸。2020年，因為不滿美團對餐飲企業的抽成，餐飲協會甚至呼吁會員放棄與美團的合作。
但是，目前一些政策正在朝不利“美團”們的方向發展。以美團為例，繼2021年10月因“強迫商家二選一”被市場監管總局罰款34.42億元之外，監管層還對美團提出為中小微商家降低資費、為美團騎手提供勞動保障的要求。
顯然，無論是降低商家資費，還是為騎手提供勞動保障，對于美團來說都是難以承受之重。數據顯示，2021年Q1，美團在餐飲行業收入205.75億的情況下，溢利尚有11.16億元。但至2021年Q3，即便在產生收入264.85億的情況下，溢利也僅有8.76億元。但更為棘手的是，從增速來看，作為美團第一大主營的餐飲收入增速已出現放緩跡象；而作為第二大業務的到店、酒店及旅游在2020年已出現見頂回落的跡象，由2019年的222.75億元下滑至2020年的212.52億元，下滑率為4.6%；作為第三大業務的新業務，虧損幅度仍在持續放大。
為騎手提供勞動保障，這將是美團面臨的另一難題。據美團財報披露，截至2020年末，美團有950萬騎手在平臺獲取報酬。目前，這些騎手都以合同工的形式與第三方公司簽訂勞務合同。若這些騎手要被強制與美團簽訂勞務合同，且按3000元/月的人均最低標準繳納社保，那么每年僅社保支出將高達3420億元。而作為美團盈利最好的年份，其在2020年的凈利也僅為47.08億元。
這意味著，美團過去“一招鮮”的擴張模式，在反壟斷背景下將愈顯艱難。這也側面表明，沈南鵬和其背后的紅杉資本那么決絕地用腳投票，是多么明智的決策。從投資人的角度，王興和其領導的美團，如要扭轉當下頹勢，恐怕還要經歷一番痛苦的決擇。