2021年，江河集團計提各類減值損失24.6億元，最終使得當期業績處于虧損狀態，且歸母凈利潤虧損額為10.07億元，較2020年9.48億元的盈利額下滑206.2%
《投資時報》研究員??林申
發力光伏建筑，能否挽救江河創建集團股份有限公司（下稱江河集團，601886.SH）低迷的股價？
據Wind數據顯示，自2017年4月20日以來，江河集團股價便一直在個位數的區間內波動。進入2021年，該公司股價最低曾下探至5.19元/股（前復權）最低位。截至2022年4月12日收盤，該公司股價報收于6.25元/股，最新總市值72.13億元。
受股價長期低位波動的不利影響，該公司大股東股權質押或面臨一定風險。公開數據顯示，江河集團大股東北京江河源控股有限公司、劉載望、天津江河匯眾企業管理合伙企業(有限合伙)，未解押股權質押數量占各自持有股份數量的比重分別為49.19%、48.45%及59.47%，加權平均質押日股價分別為6.54元/股、6.2元/股及6.57元/股，與該公司近期股價幾乎處在同一區間，這不免加大了市場對大股東所質押股權的擔憂。
再看公司主營業務方面，資料顯示，目前裝飾裝修仍為該公司主要收入來源，且在公司2021年總營收中的占比超過90%，醫療健康業務收入雖然由2017年的7.77億元連續增加至2021年的9.44億元，年復合增速為4.99%，但該業務2021年在總營收中的占比仍不足5%，未來其能否在激烈的競爭中繼續鞏固并拓展市場份額，進而帶來收入的提升仍待觀察。
此外，若從江河集團目前在光伏幕墻等主要業務布局方向來看，根據住建部印發的《“十四五”建筑節能與綠色建筑發展規劃》顯示，“十四五”期間預計新增建筑光伏裝機容量50GW。其中到2025年，完成既有建筑節能改造面積3.5億平方米以上，建設超低能耗、近零能耗0.5億平方米以上，裝配式建筑占當年城鎮新建建筑的比例達到30%。這一規劃的提出，為建筑節能行業打開了新的增量空間，但也意味著終端博弈將繼續持續，江河集團將如何在建筑節能發展大勢中動作？
2021年凈利潤為負
年報顯示，該公司2021年實現營收207.89億元，同比增長15.18%；實現歸母凈利潤-10.07億元，同比大降206.2%。對此，該公司在財報中表示，公司凈利潤為負的主要原因系計提各類減值損失24.6億元所致，其中因恒大地產集團有限公司旗下相關子公司及其關聯公司出現經營風險，使得公司相應計提各類減值損失18.59億元。
若將上述24.6億元信用減值損失及資產減值損失剔除來看，《投資時報》研究員根據利潤表中的加減計算方法，計算可得江河集團2021年度歸母凈利潤約為14億元，該數據盡管較2020年度同比增加47.69%，但較2020年168.56%的同比增速已然大幅下滑，且也凸顯出該公司盈利穩健增長能力或有待提升。
繼續拉長時間維度，分析該公司自2011年上市以來的歸母凈利潤同比表現可以看到，該公司歸母凈利潤同比增速處于大幅波動的狀態，且最高點與最低點的差額近400個百分點，這也從一定程度上反映出江河集團主業盈利水平或缺乏穩健性。
在盈利水平波動較大的同時，公司近幾年經營現金凈流量呈現出大幅波動的態勢。
Wind數據顯示，2017年—2021年，江河集團經營現金凈流量分別為13.89億元、14.09億元、9.91億元、21.6億元及11.03億元，雖然整體均為正值但仍然波幅較大。
江河集團2011年—2021年歸母凈利潤同比增速（%）
資料來源：根據公開數據整理
眼科醫療業務尚處“幼年期”
分業務板塊來看，報告期內，該公司裝修裝飾業務實現營收198.34億元，同比增加15.56%；醫療健康業務營收為9.44億元，同比增長7.64%。同時，裝修裝飾業務在當期營收中的占比超過90%，而醫療健康業務收入占當期營業收入的比例僅為4.54%。
由此可見，在營收規模方面，目前裝修裝飾業務仍為江河集團主要的收入來源，而醫療健康板塊營收規模依然很小。
進一步將目光聚焦于該公司醫療健康業務方面，據公開資料顯示，該公司主要是定位眼科醫療服務行業，主要開展屈光、視光、眼底病等眼科全科診療業務，目前旗下擁有Vision、江河澤明等知名品牌。
同時，在目前江河集團主要控股參股的6家公司中，Vision及維視眼科集團主營業務均為眼科醫療服務，且2021年上述兩家子公司的凈利潤分別為2407.19萬元、-1994.55萬元。
需要注意的是，目前該公司醫療健康板塊業務主要集中在澳大利亞，海外醫療業務占比較高，在開展海外業務的過程中面臨著當地經濟、政治、文化、醫療政策等方面的潛在風險，這也為該公司眼科醫療業務收入帶來了一定的不確定性。
同時統計顯示，國內市場中，國產品牌市場占比約25%，主要集中在中低端市場，而超過75%的高端市場被愛爾康、博士倫、強生、蔡司等國際品牌所占領，這對該公司將來拓展國內市場業務構成了較大的競爭壓力。