身價凈資產(chǎn)超過1000億美金的巴菲特是無數(shù)投資者心中的股神，成為下一個股神或許不太可能，但股神的路卻值得借鑒。
在巴菲特剛出道做投資時，師從格雷厄姆，可以說格雷厄姆的投資理念深深地影響了巴菲特的一生。
作為巴菲特的老師，格雷厄姆最尊崇的投資理念就是“撿煙蒂”理念，所謂撿煙蒂，是用來描述那些市場價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其內(nèi)在價值的股票，這個時候我們把它撿起來，還能夠多吸幾口，安全性特高。
(資料圖片僅供參考)
而市場價格低于內(nèi)在價值，用資本市場的財務(wù)指標(biāo)闡述，即是一家公司的凈資產(chǎn)低于股票在交易所的市值。
巴菲特在早期時，正是遵循“撿煙蒂”的理念，買入市值高于凈資產(chǎn)的股票，獲得安全的收益，掘到了人生第一桶金，由此，才有了后續(xù)伯克希爾哈撒韋的輝煌。
不僅是美股，在A股和港股，也有很多投資案例表明，價值投資者通過“撿煙蒂”理念獲得了超額的收益。當(dāng)然，其關(guān)鍵是找到真正的“煙蒂”。
近期，因為大股東創(chuàng)始人黃光裕的公開信和計劃注入資產(chǎn)而備受關(guān)注的國美零售，被越來越多的投資者討論，討論的一個核心是國美零售是不是一個“煙蒂”？畢竟，現(xiàn)在的國美零售市值只有85億港元，折合人民幣約74億，而其凈資產(chǎn)在2021年年報時為175億，凈資產(chǎn)是市值的2.4倍。
本文試圖從市值和凈資產(chǎn)的角度予以分析，分析將從縱向和橫向來看。
縱向上，先看國美自身的資產(chǎn)狀況和估值水平。
資產(chǎn)端，根據(jù)2021年年報顯示，國美的凈資產(chǎn)為175.8億港元。其中總資產(chǎn)分為非流動資產(chǎn)和流動資產(chǎn)。
這里特別值得一提的是，在國美的非流動資產(chǎn)中，物業(yè)及設(shè)備資產(chǎn)價值67.15億元，以及以公允價值記賬的金融資產(chǎn)價值28.41元。
由于國美總部辦公地點(diǎn)在北京，且物業(yè)的布局大多以一二線城市為主，所以其物業(yè)資產(chǎn)一般被認(rèn)為比較扎實。這部分即達(dá)到了67.15億元，與現(xiàn)在74億元的市值相差無幾。
而金融資產(chǎn)在所有的資產(chǎn)類別中較容易變現(xiàn)，只要價格公允厚道，此部分價值為28.41億元。
在流動性資產(chǎn)中，一般認(rèn)為現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物是最直接和貨真價實的，根據(jù)年報，這部分價值43.78億元。
從會計維度看，國美零售的資產(chǎn)有兩個特點(diǎn)，一個是扎實，一個是容易變現(xiàn)。這是資本視角最喜歡的資產(chǎn)類型。
當(dāng)然，有資產(chǎn)也有負(fù)債，剔除負(fù)債之后，國美零售最終經(jīng)過會計師審核過后的凈資產(chǎn)為175億元。
而截至8月24日，國美零售的港股市值為85億港元，折合人民幣為74億元。這意味著，市值只有凈資產(chǎn)的0.4倍。
這樣的特征，顯然是符合格雷厄姆“撿煙蒂”理論的。
上述分析是國美與自身對比，而市值是凈資產(chǎn)0.4倍的估值水平是不是偏低，還需要橫向?qū)Ρ取?/p>
同樣是零售，這里選取與國美零售在同一個賽道的京東和阿里巴巴對比。
截至8月24日，選取它們的最新市值和最近一年的年報顯示的凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)，詳情如下：
數(shù)據(jù)顯示，國美零售的市值與凈資產(chǎn)的比值最小為0.4倍，阿里巴巴的為1.48倍，京東集團(tuán)為2.455倍。
從這個維度看，無疑國美零售的估值水平是最低的。當(dāng)然，資本市場的估值還需要結(jié)合其他因素。
所以，綜上，無論從縱向與自身比，還是橫向與行業(yè)比，國美零售的凈資產(chǎn)都是顯著高于市值的水平，特征上也符合巴菲特和格雷厄姆所說的“煙蒂”理論。
至于未來，國美零售能不能成為真正的“煙蒂”，給投資者帶來回報，時間也許會給出最好的答案。