在不太遙遠(yuǎn)的記憶里，銀行曾經(jīng)是“規(guī)模動物”。近年來，經(jīng)濟(jì)對投資的依賴度下降，貸款增速也就回落趨穩(wěn)。我國銀行業(yè)擴(kuò)張速度雖趨緩，但仍有部分銀行處于高擴(kuò)張狀態(tài)。21Q3 上市銀行平均生息資產(chǎn)同比增速僅8.5%，但仍有5 家銀行增速在20%附近。
局部信用風(fēng)險事件，造成信用區(qū)域分化趨勢。信用向江浙魯川湘等6 個地區(qū)加速積聚，其2021 年社融增量占比較過去8 年累計占比提升了0.3 pct-3.3 pct不等。區(qū)域性銀行貸款市占率也在提升，21Q3 股份行下降0.57 pct，而城農(nóng)商行提升0.24 pct。選取代表性的13 家上市銀行，作為“高擴(kuò)張城農(nóng)商行”組合。
規(guī)模擴(kuò)張決定業(yè)績基本盤，報表潔凈度決定業(yè)績上限。這13 家銀行的營收增速均較高，但利潤增速則受到不同的撥備計提力度影響，出現(xiàn)高低分化。因此，“高擴(kuò)張”提供了業(yè)績高增的基本盤，而“表干凈”可使撥備計提較少拖累業(yè)績釋放，晨報晨報甚至能反哺利潤。
高擴(kuò)張和高業(yè)績之間的“循環(huán)論證”。為了保證高擴(kuò)張的延續(xù)，銀行需要保證核心一級資本充足率達(dá)標(biāo)且穩(wěn)定。較高的利潤增速，不僅可以直接留存利潤補(bǔ)資本，還可以提振ROE、抬高預(yù)期，讓定增或轉(zhuǎn)股過程順利。而為了實現(xiàn)較高利潤增速，營收增速也要高，就要保持高擴(kuò)張，自此形成邏輯的閉環(huán)。
可從四個維度橫向?qū)Ρ龋簶I(yè)績表現(xiàn)、報表潔凈度、資本緊缺度、轉(zhuǎn)股節(jié)奏。
綜合看，高擴(kuò)張、表干凈、缺資本、轉(zhuǎn)股急，通常就會帶來高業(yè)績釋放。
投資建議：高擴(kuò)張+表干凈≈高業(yè)績
1）信用向江浙魯川湘等6 個地區(qū)積聚，促使當(dāng)?shù)爻寝r(nóng)商行的高擴(kuò)張。2）高擴(kuò)張使資本消耗加快，需要釋放高業(yè)績以內(nèi)生補(bǔ)充，并促成可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，進(jìn)而維持高擴(kuò)張態(tài)勢，構(gòu)成邏輯上的“循環(huán)論證”。3）因此，高擴(kuò)張+表干凈，大概率會有高業(yè)績。建議關(guān)注：成都銀行、南京銀行、杭州銀行、江蘇銀行；常熟銀行。
風(fēng)險提示：同業(yè)競爭加劇；評估方法存在局限性；區(qū)域資產(chǎn)質(zhì)量惡化；疫情沖擊使經(jīng)濟(jì)承壓。