本報(bào)告導(dǎo)讀：
禾川科技（688320.SH）是國(guó)內(nèi)自動(dòng)化工控領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)企業(yè)，公司伺服系統(tǒng)打破外資品牌在中高端市場(chǎng)的壟斷格局，2020年在國(guó)內(nèi)通用伺服市場(chǎng)占有率約為3%，位列國(guó)內(nèi)市場(chǎng)第七，本土企業(yè)第二。2021 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.51 億元，歸母凈利潤(rùn)1.10億元。截至2022 年4 月11 日，可比公司對(duì)應(yīng)2020 年平均PE（LYR）為33.33 倍。
摘要：
公司核心看點(diǎn)及IPO 發(fā)行募投：（1）公司是國(guó)內(nèi)自動(dòng)化工控領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)企業(yè)，營(yíng)收占比超85%的伺服系統(tǒng)產(chǎn)品搭載自主研發(fā)編碼器，部分性能參數(shù)方面與國(guó)外龍頭企業(yè)安川、松下處于同等水平，超過(guò)國(guó)內(nèi)廠商匯川科技。憑借其技術(shù)優(yōu)勢(shì)，公司伺服系統(tǒng)打破了外資品牌在中高端市場(chǎng)的壟斷格局，根據(jù)招股書(shū)披露，2020 年公司在國(guó)內(nèi)通用伺服系統(tǒng)的市場(chǎng)占有率約為3%，位列國(guó)內(nèi)市場(chǎng)第七，繼匯川技術(shù)之后位于本土企業(yè)第二。當(dāng)前，公司不斷提高研發(fā)能力和生產(chǎn)效率，逐漸由單一的產(chǎn)品供應(yīng)商，過(guò)渡到數(shù)字化工廠系統(tǒng)整體方案解決商，覆蓋了工業(yè)富聯(lián)、寧德時(shí)代、順豐控股、三通一達(dá)、隆基股份、捷佳偉創(chuàng)、先導(dǎo)智能、藍(lán)思科技、埃夫特等多家行業(yè)龍頭企業(yè)。（2）公司本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量為3776 萬(wàn)股，深度*宏觀*宏觀經(jīng)濟(jì)：人民幣是避險(xiǎn)貨幣嗎？深度*宏觀*宏觀經(jīng)濟(jì)：人民幣是避險(xiǎn)貨幣嗎？發(fā)行后總股本為15101.37 萬(wàn)股，公開(kāi)發(fā)行股份數(shù)量占公司本次公開(kāi)發(fā)行后總股本的比例不低于25%。公司募投項(xiàng)目擬投入募集資金總額8.01 億元，預(yù)期項(xiàng)目建成后將擴(kuò)大公司生產(chǎn)規(guī)模，優(yōu)化公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升產(chǎn)品數(shù)字化、智能化水平，進(jìn)一步提升公司在工業(yè)自動(dòng)化控制領(lǐng)域中的市場(chǎng)份額。
主營(yíng)業(yè)務(wù)分析：公司主要從事工業(yè)自動(dòng)化產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售及應(yīng)用集成。受益于伺服系統(tǒng)市場(chǎng)整體保持穩(wěn)定增長(zhǎng)和公司積極開(kāi)拓重點(diǎn)客戶，公司業(yè)績(jī)逐步提升，2019-2021 年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速分別為54.97%、51.99%。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致2021 年公司毛利率有所下降，但毛利率整體保持在40%左右水平。
行業(yè)發(fā)展及競(jìng)爭(zhēng)格局：受益于下游市場(chǎng)需求增長(zhǎng)，工業(yè)自動(dòng)化行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大。其中，伺服系統(tǒng)行業(yè)呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，根據(jù)MIR 睿工業(yè)的數(shù)據(jù)，2020 年我國(guó)通用伺服系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模為164.38 億元，預(yù)計(jì)在2025 年達(dá)到295.38 億元。受益于鋰電、冶金、電力、紡織機(jī)械、物流設(shè)備等下游行業(yè)的發(fā)展，我國(guó)PLC 產(chǎn)業(yè)具有較大市場(chǎng)潛力，2020年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)129.99 億元。從競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，我國(guó)伺服系統(tǒng)行業(yè)和PLC 行業(yè)集中度較高，外資品牌占據(jù)主導(dǎo)地位，國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)明顯。
可比公司估值情況：公司所在行業(yè)“C40 儀器儀表制造業(yè)”近一個(gè)月（截至2022 年4 月11 日）靜態(tài)市盈率為30.91 倍。根據(jù)招股意向書(shū)披露，選擇匯川技術(shù)（300124.SZ）、信捷電氣（603416.SH）、正弦電氣（688395.SH）、偉創(chuàng)電氣（688698.SH）、雷賽智能（002979.SZ）作為可比公司。截至2022 年4 月11 日，可比公司對(duì)應(yīng)2020 年平均PE（LYR）為33.33 倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；2）新產(chǎn)品和技術(shù)開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。