來源：格隆匯
最近，新股賺錢效應持續顯現，投資者紛紛“返場”求中簽，在打新情緒高漲的氛圍下，市場迎來一只特殊賽道的新股，華如科技。
【資料圖】
華如科技（全稱“北京華如科技股份有限公司”）成立于2011年，是國內為數極少的以軍事仿真為主業的民營企業之一，發行價格52.03元/股，對應市盈率為51.64倍，以發行后總股本計算，公司的發行市值約為55億。
從公司股權結構來看，華如科技無控股股東，實際控制人為李杰和韓超。李杰直接持有公司19.6%的股份，韓超直接持有公司18.96%的股份，二人共同作為華如志遠、華如筑夢和華如揚帆三個員工持股平臺的普通合伙人，間接控制公司21.81%的股份。
有意思的是，兩人年紀相差一大輪，李杰60后、韓超70后，但均有計算機軟件的專業背景和從業經歷，而韓超主要研究方向屬于仿真領域，為日后進入軍事仿真領域奠定了基礎。
2010年，國家鼓勵民間資本進入國防科技工業領域，允許民營企業按有關規定參與承擔軍工生產和科研任務，彼時軍事仿真領域尚處起步階段，核心技術自主可控是必然趨勢，還有較大的成長空間，二人對其發展尤為看好，既是機遇又是使命，便一拍即合成立了華如科技。
華如科技雖乘上了軍工政策的東風，但其上市之路卻非一帆風順，早在2017年就遞表深交所，卻因自身發展戰略、財務資料過期等種種原因中止IPO進程，終于到近日才即將叩開創業板的大門。
01
軍事仿真先行者
所謂軍事仿真，就是利用仿真技術在軍事方面進行戰局、戰略、戰術的模擬，你可以叫它軍工“元宇宙”，也可以說它是至尊版“吃雞”，總之，在實踐中，對軍事作戰有著重要的指導作用，也因此被視為現代化戰爭的“超前智能較量”。
一直以來，中國在國防支出上長期、固定地投入，當前國際環境變幻莫測，國防建設的重要性被推向了另一個高度，今年中國國防支出比2021年增長了7.1％，時隔兩年軍費增速又重回“7%時代”，未來也仍將持續穩定投入。
目前，中國軍隊處于機械化向信息化轉型的過程，軍事裝備現代化、智能化、自動化不斷提高，加上軍事斗爭的復雜性特點，相應的仿真模擬難度系數增加，對技術需求越來越迫切。
而由于中國在這方面起步較晚、基礎也比較薄弱，放眼大A，還沒有真正跑出來的公司，市場規模也相對較小，2020年，中國軍用計算機仿真（軟件）行業市場規模僅約118.52億元，占比全國軟件和信息技術服務業規模（81616億元）不到0.2%，但伴隨未來國防信息化不斷深化，其市場前景十分廣闊，規模有望在2027年超過200億元。
華如科技以軍事仿真為主線，緊貼作戰實驗、模擬訓練、裝備論證、試驗鑒定、綜合保障的仿真需求，開展產品研發和技術服務，公司軍品業務收入占比總營收高達90%以上，主要客戶為軍方單位（包括部隊、軍事院校及軍隊研究院所、軍隊機關單位）和國防工業企業（即十大軍工集團及其下屬單位）等。
報告期內，公司實現營收3.2億元、5.26億元、6.86億元，相應的歸母凈利潤為7084萬元、9175萬元、1.18億元，盡管營收利潤均呈上升趨勢，但其綜合毛利率卻逐年下滑，從2019年到2021年已經跌超10%，盈利水平存在波動主要是因為公司業務結構發生變化，相對不賺錢的商品銷售業務收入占比快速提升，拉低了整體毛利率水平。
從公司的收入構成來看，技術開發是其主要收入來源，也就是給客戶定制開發軟件等，如軍事仿真系統之類的，報告期各期其銷售收入占比總營收74.67%、60.53%、63.82%，其次是商品銷售，在2021年占比超過20%，公司會根據用戶使用需求，采購計算機、服務器等硬件設備轉手打包賣給客戶。
除了硬件設備的采購外，技術服務費也是公司業務的一大原材料成本，該采購額從2019年的2673萬元增至2021年的8747萬元。雖然項目主體還是由華如科技自行研發完成，但考慮到細分領域的技術專長及執行成本等因素，公司還是通過外協方式向供應商采購部分模塊開發服務。
值得一提的是，公司生產經營過程中，會涉及使用到不少基礎工具軟件和運行環境軟件（包括代碼編輯器、數據庫、操作系統等等），在國際形勢日益緊張的格局下，供應商的開發工作有可能會受限于國外技術封鎖，上游生產短時間內會因此陷入困境，例如3月份美國UI設計軟件figma的斷供。總之，如果相關軟件遭到封禁，會導致產生進一步的研發投入，相應成本也會隨之上漲，對公司既有經營造成不利影響。
而為擺脫對外部技術的過度依賴，華如科技在研發投入上也沒少花錢，報告期內，研發費用逐年遞增，分別為7121萬元、1.01億元和1.35億元，費用率占比均保持在20%左右，基本處于同行業平均水平，截至2021年底，公司研發人員和技術人員合計956人，占比員工總人數達到77.98%。
02
回款成了“老大難”
軍工行業收入具有明顯的季節性特征，華如科技也不例外。
由于客戶多為軍隊和國防單位，公司上半年主要進行項目規劃及預算審批，驗收和交付多集中在下半年尤其是第四季度。報告期內，公司第四季度收入占全年營收比例均在60%以上，因此，如果項目出現交付延遲等情況，將對公司全年業績產生較大影響。
與此同時，客戶的特殊性使華如科技的應收賬款問題成了“老大難”，不僅余額較大，且回款比例較低。報告期各期末，公司應收賬款賬面價值占當期營收比重均在80%左右或以上，且1年以上賬齡應收賬款金額占比保持在30%以上。
雖公司解釋道，軍方單位信譽較好、償付能力較高、出現壞賬的可能性低，但報告期各期末的回款情況卻顯示，客戶回款節奏慢、比例低，導致公司現金流情況不容樂觀，出現較大波動，2019年甚至為負。
本次發行上市，公司計劃募資8億元，其中就有2億元將用于補充營運資金，不難看出，公司面臨一定資金壓力，不過隨著軍改逐步落地，回款情況或有所好轉，公司順利上市后，現金流壓力一定程度上也將得到改善。
03
結語
受益于行業的稀缺性和景氣度，華如科技具有一定先發優勢，不過公司的基本面比較一般且財務方面存在不少硬傷，競爭優勢能否持續還有待商榷。未來公司有意拓展民用市場，對其營運能力和盈利能力要求較高，資金吃緊將很難實現規模擴張。
估值方面，華如科技對應的市盈率51.64倍，高于軟件和信息服務行業平均水平42.13倍，但與軍工板塊市盈率51.54倍估值相比，則基本處于同一水平，而從公司發行市值來看，55億并不算大，市場或將給予一定想象空間。
年初以來，軍工板塊持續回調，直至4月份才止跌企穩迎來一波反彈行情，盡管近期開始震蕩盤整，但從趨勢上來看，未來還有一定的估值修復空間。軍工概念股上市往往容易伴隨炒作，疊加公司有“元宇宙”概念的加持，尤其最近新股市場表現回暖，華如科技上市首日大概率會有部分溢價。